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资本市场研究人士

鼓励上市公司回购以维护市场稳定2018-08-02 08:54作者:熊锦秋

当前A股市场和投资者缺乏信心,笔者认为,应鼓励上市公司回购,以维护市场信心、平抑市场大幅波动。

回购是美股牛市的一个主要动力来源,比如今年上半年美国上市公司累计回购了逾6700亿美元股票,另外今年以来上市公司分红总额也达到2208亿美元,这些巨量资金入市,自然对股价形成巨大的直接推动力,且回购资金总额远大于分红总额,其对股价的推动贡献更大。

A股市场也有鼓励上市公司回购的一些政策,2015年8月31日证监会等四部门联合发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》(以下简称《通知》),其中明确指出回购也是回报投资者的重要方式,规定当股票价格低于每股净资产,或者市盈率、市净率任一指标低于同行业上市公司平均水平达到预设幅度时,鼓励上市公司主动回购股份;支持上市公司通过发行优先股、债券等多种方式,为回购本公司股份筹集资金。国有控股股东还可为上市公司回购提供资金支持。

从理论上讲,回购相比分红对提升股东权益要更为有利。回购缩减了公司股本总额,若盈利不变,自然使得每股盈利增加;另外,个人投资者获得分红后需缴纳红利所得税,但回购不涉及个税。不过,上市公司回购在A股市场还远未成为风气,今年上半年共有313家上市公司耗资135亿元回购股票,回购金额与数千亿元的分红金额相比还只是零头。

之所以A股市场回购未成风气,原因大概有这么几条:

一是回购与上市公司融资圈钱偏好背离。上市公司控股股东、董监高控制的资源越多,其辗转腾挪的空间越大,从而上市公司热衷于增发等再融资,而回购需要上市公司往外掏钱,自然没有太强意愿。

二是监管部门对回购没有监管压力。上市公司充当铁公鸡不分红,承受越来越大监管压力、有时不得不分红,而回购几乎没有任何监管要求。

三是分红相比回购来说,或更有利于大股东。上市公司分红,大股东可直接获得现金流,有利于缓解其紧绷的资金链条,且不少大股东通过旗下法人企业持有上市公司股票,无须缴纳红利所得税,没有个人股东缴纳个税的痛感。而若回购,缺钱大股东在回购期间又不便减持,这容易引起是否公平争议、也影响散户信心,从而回购期间对大股东减持形成一定制约。

四是回购资金难以筹集。上市公司维持正常生产经营、科技研发需要资金,若要开展大规模回购,光靠公司利润积累显然不够;据报道,美股大量回购都是举债完成的,年初IMF一份报告指出,由于股票回购,美国大型公司自2009年以来共计发行了3万亿美元的净负债,美国公司债务总额达到13.7万亿美元的历史最高点。而在A股市场,尽管《通知》支持上市公司通过发行优先股、债券等方式筹集回购资金,但目前这些筹资渠道似乎还缺乏实践案例、更不用说成为市场风气。

尽管回购也可能产生一些负面效应,比如挤占上市公司研发资金、对创新形成约束,或对债权人利益产生影响。另外,二十世纪八九十年代,美股宣布股票回购会使该公司的表现在公告发布后的几年内都显著优于市场表现;但目前美股回购对股价的推动效应越来越弱,有数据显示,公司宣布股票回购计划后甚至会有0.58%左右的平均跌幅。

在笔者看来,美股市场回购对股价的支撑效应越来越弱,或主要是因为不管公司基本面情况,回购出现了过多过滥的情况。总体而言A股市场回购规模还相当小,因此较有份量的绩优上市公司回购其对稳定股价的作用还是相当大的,目前回购规模还远没有到需要产生担忧的必要,回购对市场、上市公司、投资者的影响应是正作用大于副作用。有一点毋庸置疑,回购是回报投资者的一种重要方式,监管部门理应适当引导上市公司开展回购,尤其上市公司股价低于每股净资产,或市盈率、市净率等低于同行业上市公司平均水平达到一定幅度。

上市公司要回购,关键要解决回购资金来源问题,在笔者看来,应依照《通知》规定,对绩优、市盈率低的上市公司,在公司发债方面予以专项支持、专款专用。当前金融去杠杆是热门话题,但资本市场价格形成机制扭曲、尤其是绩优股价格扭曲,也反过来会影响整个金融市场的正常运行秩序,因此金融去杠杆应有紧有松,该去的去、该松的松,定向降准如此,上市公司发债回购亦如此。

鼓励上市公司回购以维护市场稳定2018-08-02 08:54作者:熊锦秋
熊锦秋 资本市场研究人士

当前A股市场和投资者缺乏信心,笔者认为,应鼓励上市公司回购,以维护市场信心、平抑市场大幅波动。

回购是美股牛市的一个主要动力来源,比如今年上半年美国上市公司累计回购了逾6700亿美元股票,另外今年以来上市公司分红总额也达到2208亿美元,这些巨量资金入市,自然对股价形成巨大的直接推动力,且回购资金总额远大于分红总额,其对股价的推动贡献更大。

A股市场也有鼓励上市公司回购的一些政策,2015年8月31日证监会等四部门联合发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》(以下简称《通知》),其中明确指出回购也是回报投资者的重要方式,规定当股票价格低于每股净资产,或者市盈率、市净率任一指标低于同行业上市公司平均水平达到预设幅度时,鼓励上市公司主动回购股份;支持上市公司通过发行优先股、债券等多种方式,为回购本公司股份筹集资金。国有控股股东还可为上市公司回购提供资金支持。

从理论上讲,回购相比分红对提升股东权益要更为有利。回购缩减了公司股本总额,若盈利不变,自然使得每股盈利增加;另外,个人投资者获得分红后需缴纳红利所得税,但回购不涉及个税。不过,上市公司回购在A股市场还远未成为风气,今年上半年共有313家上市公司耗资135亿元回购股票,回购金额与数千亿元的分红金额相比还只是零头。

之所以A股市场回购未成风气,原因大概有这么几条:

一是回购与上市公司融资圈钱偏好背离。上市公司控股股东、董监高控制的资源越多,其辗转腾挪的空间越大,从而上市公司热衷于增发等再融资,而回购需要上市公司往外掏钱,自然没有太强意愿。

二是监管部门对回购没有监管压力。上市公司充当铁公鸡不分红,承受越来越大监管压力、有时不得不分红,而回购几乎没有任何监管要求。

三是分红相比回购来说,或更有利于大股东。上市公司分红,大股东可直接获得现金流,有利于缓解其紧绷的资金链条,且不少大股东通过旗下法人企业持有上市公司股票,无须缴纳红利所得税,没有个人股东缴纳个税的痛感。而若回购,缺钱大股东在回购期间又不便减持,这容易引起是否公平争议、也影响散户信心,从而回购期间对大股东减持形成一定制约。

四是回购资金难以筹集。上市公司维持正常生产经营、科技研发需要资金,若要开展大规模回购,光靠公司利润积累显然不够;据报道,美股大量回购都是举债完成的,年初IMF一份报告指出,由于股票回购,美国大型公司自2009年以来共计发行了3万亿美元的净负债,美国公司债务总额达到13.7万亿美元的历史最高点。而在A股市场,尽管《通知》支持上市公司通过发行优先股、债券等方式筹集回购资金,但目前这些筹资渠道似乎还缺乏实践案例、更不用说成为市场风气。

尽管回购也可能产生一些负面效应,比如挤占上市公司研发资金、对创新形成约束,或对债权人利益产生影响。另外,二十世纪八九十年代,美股宣布股票回购会使该公司的表现在公告发布后的几年内都显著优于市场表现;但目前美股回购对股价的推动效应越来越弱,有数据显示,公司宣布股票回购计划后甚至会有0.58%左右的平均跌幅。

在笔者看来,美股市场回购对股价的支撑效应越来越弱,或主要是因为不管公司基本面情况,回购出现了过多过滥的情况。总体而言A股市场回购规模还相当小,因此较有份量的绩优上市公司回购其对稳定股价的作用还是相当大的,目前回购规模还远没有到需要产生担忧的必要,回购对市场、上市公司、投资者的影响应是正作用大于副作用。有一点毋庸置疑,回购是回报投资者的一种重要方式,监管部门理应适当引导上市公司开展回购,尤其上市公司股价低于每股净资产,或市盈率、市净率等低于同行业上市公司平均水平达到一定幅度。

上市公司要回购,关键要解决回购资金来源问题,在笔者看来,应依照《通知》规定,对绩优、市盈率低的上市公司,在公司发债方面予以专项支持、专款专用。当前金融去杠杆是热门话题,但资本市场价格形成机制扭曲、尤其是绩优股价格扭曲,也反过来会影响整个金融市场的正常运行秩序,因此金融去杠杆应有紧有松,该去的去、该松的松,定向降准如此,上市公司发债回购亦如此。

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